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投資要點：

醫(yī)藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。醫(yī)藥電商2015年起將進入政策驅(qū)動期，綜合考慮：政策的開放式頂層設(shè)計性質(zhì)、新產(chǎn)業(yè)起點足夠低、相關(guān)公司存量業(yè)務(wù)基本面支撐度高、因電商初期“不掙錢”的觀念深入人心從而使二級市場驗證期更長---我們認為醫(yī)藥電商將有望成為貫穿2015全年的主題投資板塊。

醫(yī)藥電商潛在市場空間巨大。2013年中國藥品整體市場規(guī)模約1.4萬億元，而網(wǎng)上藥店約42億元，比0.4%，無論從相對還是空間看，醫(yī)藥電商都有巨大增長空間。1）B2B業(yè)務(wù)因各地都建立有非營利性的藥品集中采購的平臺，并沒有衍生出足夠大的商業(yè)市場規(guī)模，企業(yè)主要介入模式是提供技術(shù)支持服務(wù)，市場規(guī)模較小。2）B2C業(yè)務(wù)暫無行業(yè)龍頭產(chǎn)生（的健一網(wǎng)2013年銷售額僅3.8億元），處于多方并進的格局，隨著政策逐步放開，預計門診和零售轉(zhuǎn)換形成的潛在B2C市場空間約1000億元，格局上可能會形成1-2家自營平臺型企業(yè)以及若干家特色細分企業(yè)。3）O2O業(yè)務(wù)目前處于商業(yè)模式探索初期，主要約束是處方來源和醫(yī)保支付，預計未來可能會形成全國巨頭（BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭）和區(qū)域龍頭（嘉事堂、一心堂）共存的格局。

2015年起醫(yī)藥電商將處于政策驅(qū)動期。處方藥網(wǎng)上銷售放開是大趨勢，預計《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法》可能會在2015年上半年頒布。預計銷售目錄、第三方物流配送標準、電子處方、處方外流、醫(yī)保對接等系列相關(guān)的配套措施有望陸續(xù)出臺，2015年起醫(yī)藥電商可能會迎來政策出臺高峰期。

六大維度篩選主題投資標的。1）處方：處方自由流動很大程度上依賴于衛(wèi)計委主動配合，可重點跟蹤醫(yī)改推進較快的省份，如北京。2）醫(yī)保：因醫(yī)保管理體制本身的復雜性、區(qū)域性，區(qū)域性優(yōu)勢連鎖龍頭將會受益，如一心堂、亞泰集團。3）品種：處方外流之后，不可避免會導致終端價格競爭，掌握大量醫(yī)院品種資源且有足夠談判能力的商業(yè)公司將會受益，如嘉事堂。4）物流：出于藥品安全考慮，監(jiān)管部門可能會對物流配送環(huán)節(jié)設(shè)定相應的標準，物流能力較強的公司將會受益，如九州通。5）服務(wù)：門診處方分流的主要患者群體是中老年群體，需要優(yōu)質(zhì)的藥事服務(wù)，藥師隊伍構(gòu)建基礎(chǔ)相對較好的區(qū)域性連鎖龍頭企業(yè)將會受益，如一心堂。6）平臺：醫(yī)藥電商B2B、B2C、O2O未來都會有相應的平臺產(chǎn)生，可關(guān)注已經(jīng)有相應布局的公司，如以嶺藥業(yè)、太安堂、康恩貝。給予嘉事堂、一心堂、太安堂、康恩貝、亞泰集團增持評級，給予九州通、以嶺藥業(yè)謹慎增持評級。

風險提示：主題投資短期波動較大，政策出臺具體時間有不確定性。

1.醫(yī)藥電商尚處初級階段，潛在空間巨大

據(jù)新康界統(tǒng)計，2013年中國藥品整體市場規(guī)模約1.4萬億元，主要銷售終端為城市等級醫(yī)院，約6271億元，占比52%，零售藥店約2571億元，占比21%，而網(wǎng)上藥店銷售收入約42億元，占比只有0.4%。無論是相對還是空間，醫(yī)藥電商尚有巨大增長空間。

1.1.電商業(yè)務(wù)證照格局：大部分企業(yè)都有準備

根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)審批暫行規(guī)定》，互聯(lián)網(wǎng)藥品交易（醫(yī)藥電商）按照交易對象不同分為三大類：

藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品經(jīng)營企業(yè)和醫(yī)療機構(gòu)之間的交易（B2B）

藥品生產(chǎn)企業(yè)、藥品批發(fā)企業(yè)通過自身網(wǎng)站與本企業(yè)成員之外的其他企業(yè)進行的交易（B2B）

為個人消費者提供的互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)（B2C）

從證照持有企業(yè)來看，有一定規(guī)模的企業(yè)均持有相應牌照，但大多未實質(zhì)性開展業(yè)務(wù)，僅屬于前期準備期。

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